多数出口货量高频回落——每周经济观察第21期

截至2025年5月18日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.03%，环比2025年5月11日的5.15%下行0.12%。2025年4月2日，特朗普宣布“对等关税”后，华创宏观周度经济活动指数相比3月底的水平总体上行。

如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同3月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率），说明4月以来经济上行动力主要源于基建，而工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率、钢厂线材产量）、耐用品消费（商品房成交面积、乘用车批零）、外需（BDI）、服务消费（电影票房）等领域难以对经济形成明显提振。

具体来看，4月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率，4月24日至5月21日的沥青开工率四周均值为30.58%，相比3月6日-4月2日四周的均值26.95%上行3.6个百分点。

服务消费：地铁有所回落，航班变化不大。地铁，5月前22日，27城地铁客运日均7888万人，持平去年；4月全月日均客运8047万人，同比+0.6%。航班，5月前20日，国内航班日均执行数1.30万架次，同比+3.2%。4月日均1.28万架次，同比+3.6%。

非耐用品消费：快递揽收量增速略有回升。4月28日-5月18日三周，快递揽收量同比+24%；3月31日-4月27日四周，快递揽收量同比+19.4%。3月3日-3月30日四周，快递揽收量同比+21.4%。

耐用品消费：乘用车零售增速略有回落。5月前18日，乘用车零售增速为12.4%；4月全月，乘用车零售同比+14.5%，环比-9.4%。3月全月，乘用车零售增速同比+14.4%。

地产销售：商品房住宅销售降幅略有收窄。我们统计的67个城市，截至5月23日当周，商品房成交面积同比-8%，环比前一周+7%；5月前23日，商品房成交面积同比-9.2%。4月全月同比-20%。3月全月同比-7.6%。

土地：溢价率明显回落。截至5月18日当周，百城土地溢价率为1.37%。4月28日-5月18日三周，百城土地溢价率平均为5.5%，4月为9.69%；3月全月为14.72%。

基建：石油沥青装置周度开工率回落，水泥发运率回升。5月第三周，石油沥青装置开工率为30.8%，5月前三周平均为31.3%；4月3日-4月30日四周，平均为28.8%；3月为26.9%。截至5月16日当周，水泥发运率为41.5%，较上周+2.2个点，去年同期为41.4%。

建筑：螺纹表观消费仍偏弱。5月3日-5月23日三周，螺纹表观消费同比-6%，环比基本持平4月。3月29日-5月2日五周，同比为-9%。3月前四周同比+2%。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量降幅扩大。5月前23日，累计同比-4.6%。4月全月同比-2.5%；3月全月同比-6.4%。2）中上游开工率：好于去年同期。唐山高炉、焦化开工率上行；PVC开工率震荡；PTA震荡下行。4个行业开工率均好于去年。3）下游开工率：不及去年同期。江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为63.4%、78.2%、65%，较去年同期低6.2、2.6、1.1个点。

外需变化：1）量的高频跟踪指标继续反弹，价格高频跟踪指标回落。5月23日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比-26.1%，前值-31.9%；价格高频跟踪指标RJ/CRB同比0.75%，前值2.6%。2）韩国前20天出口同比回升至-2.4%，4月前20天同比为-5.3%，其中乘用车同比-6.3%，前值-6.5%，延续低迷；半导体同比17.3%，前值10.7%。3）越南5月上半月主要商品出口同比升至15.4%，4月上半月为11.4%。

国内表现：1）5月18日当周，港口集装箱吞吐量小幅回升。5月18日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+2.1%，前值-5.8%；四周累计同比为6.9%，前一周的四周累计同比为7.8%。2）多数航线运价上涨。5月23日，上海出口集装箱运价综合指数环比+7.2%，5月16日当周环比+10%。分航线来看，欧洲航线本周运价环比+14.1%，上周环比-0.6%。北美航线方面，运输需求处于高位，总体运力规模仍未完全恢复，市场运价继续上行，美西航线运价环比+6.0%（上周为+31.7%），美东航线运价环比+5.3%（上周为+22%）。南美航线方面，运价受北美航线的带动继续上行，环比+22%，上周为+17.2%。

美国进口：从海运进口提单数据来看，美国进口大幅回落。截至5月21日当周，美国进口环比-13.1%，5月14日当周环比0%；5月前21天进口同比降至2.9%，4月30天同比为6.3%。截至5月21日当周，美国从中国进口环比-14.7%，5月14日当周环比为-10.6%；5月前21天从中国进口同比大幅降至-8%，4月30天同比为9.9%。

中美之间直接贸易流量：截至5月24日的15天内，从中国发往美国载货集装箱船数量同比进一步降至-37.5%，截至4月30日同比为-23.1%。

潜在转口：截至5月24日当周，东盟主要国家港口停靠船舶数量大幅回落，环比前一周-6.3%，5月17日当周环比为1.6%。5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比降至4.5%，4月30天同比为8.3%。

本周，国内大宗商品价格小幅下跌，国外小幅上涨。生意社BPI下跌0.3%；RJ/CRB商品价格指数上涨0.2%。

本周，全球定价的三大宏观大宗品种，黄金大幅上涨，铜小幅上涨，油下跌。COMEX黄金收于3351美金/盎司，上涨5%；LME三个月铜价收于9565美元/吨，上涨0.5%；美油收于61.53美元/桶，下跌1.5%，布油收于64.78美元/桶，下跌1%。

本周，动力煤价格继续下跌，地产基建相关价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于611元/吨，下跌0.5%；京唐港山西主焦煤库提价收于1300元/吨，下跌1.5%；钢之家焦炭价格指数收于1246元/吨，持平上周。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，下跌1.3%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于99.7美元/吨，下跌1.4%；全国水泥价格指数下跌2%，南华玻璃指数下跌0.5%。

本周，农产品价格偏弱。蔬菜批价下跌0.9%，鸡蛋批价下跌1.7%，羊肉批价下跌0.8%，水果批价下跌0.3%，牛肉批价上涨1%，猪肉批价持平。

本周，BDI运价走弱。波罗的海干散货指数(BDI)下跌3.5%，中国出口集装箱运价指数上涨0.2%。

5月12日当周，二手房挂牌价继续走弱，全国下跌0.1%，一线城市下跌0.4%。今年以来，一线城市累计上涨0.4%，全国累计下跌1.5%。

5月25日当周，海南旅游价格指数上涨12.3%。

新增地方债发行计划更新：5月26日当周计划发行新增地方债1816亿，其中一般债236亿，专项债1580亿。截至5月23日，北京、河北、内蒙、吉林、浙江、宁波、安徽、福建、江西、海南、重庆、四川、贵州、甘肃、辽宁、大连、山东、深圳、广西、西藏、陕西、宁夏、新疆、湖南、山东、黑龙江、湖北、广东、山西、青岛、江苏、河南等31个地方披露了2025年6月发行计划（含已知发行）4340亿（2024年同期，已披露地区实际发行2265亿），披露了Q2地方债发行计划（含已知发行）1.11万亿（2024年同期，已披露地区实际发行7339亿）。

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：已公布5月26日当周计划发行化债债券901亿，其中特殊再融资债50亿，特殊新增专项债851亿。开年以来化债债券已知发行19350亿，其中，特殊再融资债16895亿，特殊新增专项债2455亿。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布5月26日当周国债待发0亿/净发0亿，证金债待发365亿/净发5亿。

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